机构：东吴证券
盘考员：黄细里/郭雨蒙
事件：公司发布2025 年方向功绩预报。2025 年，公司瞻望杀青营收287.50~303.50 亿元，同比增长8.08~14.10% ；归母净利润瞻望为26.00~29.00 亿元，同比下落3.35%～13.35%；扣非归母净利润瞻望为24.20~27.20 亿元，同比下落0.30%～11.30%。
2025Q4 默契：以方向功绩预报推算可得公司25Q4 瞻望杀青营收78.22~94.22 亿元，同比增长7.91%~29.99%，环比下落2.15%~增长17.87%；瞻望杀青归母净利润6.33~9.33 亿元，同比下落17.36%~增长21.77%，环比下落-5.68%~增长38.99%。
功绩分析：1)收入层面，公司受益于Tier 0.5 级合营格局及九大系列居品布局，收入限制褂讪扩大，平台型上风尽显。2)利润层面，公司2025年受原材料价钱上行影响，毛利率出现下滑，重迭外洋产能折旧摊销等身分影响，公司2025 年利润未如预期增长。
2025Q4 公司卑鄙大客户默契：1)好意思国A 客户Q4 销量为41.82 万辆，同/环比辨别-15.61%/-15.87%；2)祥瑞汽车Q4 销量为85.44 万辆，同/环比辨别+24.39%/+12.27%；3)比亚迪Q4 销量为134.23 万辆，同/环比辨别-11.94%/+20.47%；4)赛力斯新能源Q4 销量为15.42 万辆，同/环比辨别+59.85%/+24.39%；5)理思汽车Q4 销量为10.92 万辆，同/环比-31.19%/+17.15%。
拟刊行H 股并于港股上市，A+H 联动发展：公司于2025 年12 月发布公告，告示为加快鼓舞国际化政策，完善外洋产能布局，正在盘算推算刊行境外股份(H 股)并在香港联交所上市事宜。
热科罚获15 亿元订单，国际阛阓再获定点：1)25H1 公司热科罚业务获首批15 亿元订单(含液冷、储能、机器东谈主等行业)；液冷已向华为、A 客户、NVIDIA、META 等企业对接关联居品；2)25H1 先后取得良马X1 各人车型及 N-Car 各人新能源平台的居品定点。
盈利预测与投资评级：研究到原材料飞腾对公司毛利率的负面影响和和2026 年1 月车市需求不足预期的合理外推，咱们看守对公司2025 年归母净利润为28.13 亿元的预期，下调公司2026-2027 年归母净利润预期至34.05/43.37 亿元(前值为36.98/46.50 亿元)，现时市值对应2025-2027 年PE 为44/37/29 倍，研究到公司热科罚订单&新定点+东谈主形机器东谈主布局将为公司昔时发展提供捏续能源，咱们仍然看守对公司的“买入”的评级。
风险教导：终局需求不足预期；产能开荒不足预期；原材料价钱波动。